出品｜清流工作室

作者｜周淼、王晓悦 主编｜赵妍

号称中国第三大财富管理机构“财富”已暴雷两月有余，投资人没能等来海银实控人韩宏伟承诺的“兜底”，却被多份几乎是“0元化债”的方案打了个措手不及。

临近春节，多位投资人却告诉清流工作室，近期海银财富的理财经理向投资人传达了以写字楼、住宅、物流园及上海贵酒抵债的方案。但投资人发现，这些方案虚抬资产价格，以高于市价1倍不止的价格抵债，又要求投资人按照“债权：现金”为1：1的比例抵债，几乎是“0元化债”。

一个问题是，投资人从海银财富购买的，合同已写明投向的底层资产，均一一对应城投债、供应链金融、地产债权等资产。海银财富为何不将这些底层项目逐个进行核算清退，而要从集团的资产包里另找抵债资产？

原因可能是，这些合同所谓的底层资产，由始至终都是虚构的。

清流工作室独家调查发现，至少有三个海银财富发行的理财产品，合同写明投向城投债。但这三个理财产品合同所指向的城投公司或其母公司，均否认曾通过海银财富发行产品。有国企工作人员表示，海银财富可能冒用国企名义，对于上述情况，该国企已经在找公安机关和宣传部处理。

对此，北京市中咨律师事务所合伙人冯紫晨律师对清流工作室表示，如果上述情况属实，则海银财富的相关行为可能涉嫌刑事犯罪。

而此前清流工作室在文章《海银财富大清退：存量规模或达600亿、波及四万余投资人，产品涉嫌自融还虚构还款来源？》中提到，海银财富的大量理财产品，部分产品募集的资金疑似流向海银财富的“自己人”，疑似涉嫌自融与虚构还款来源。

清流工作室获取的一份投资者接待会的录音显示，按照海银财富内部统计，其存量规模或达630亿元。不少投资人向清流工作室表示，不认可海银财富的化债方案。那么海银财富这630亿元的窟窿，又将如何填上？

借化债之名二次收割

多位投资人向清流工作室表示，近期，海银财富的理财顾问向投资人提出了多种“化债方案”——海银系希望用目前旗下资产进行抵债，而非合同对应的资产进行良性退出。

令投资人愤怒的是，海银给出的抵债方案不仅虚抬资产价格，还要求投资人再次投入现金，被认为是对投资人的“二次收割”。

投资人从理财经理处获得的化债方案之一，是海银系将中融碧玉蓝天大厦部分写字楼用于抵债。化债方案显示，海银系拥有该写字楼其中13层办公室的产权，面积在100平方至300平方之间，抵债价格为12万-15万/平。但在中介平台上，目前中融碧玉蓝天大厦的售价在4万-10万/平之间，远低于海银给出的估价，假设按照200平方的办公室计算，海银给出的估价可能高于市价一千万元。

化债清单中还列出一套上海四季雅苑的别墅，面积为416平，化债价格高达1.3亿，照此计算单个平方估价高达31万元，这个价格是市价的两倍有余。中介平台上，同一个小区416平的别墅价格在5000万左右，历史成交的二手房每平方在9万到15万之间。

化债清单中还有四川眉山环球融创未来城，海银称备案价为1万-1.2万/平，但中介平台上该小区2月挂牌均价不到8千元/平。此外，海银财富还在化债中推出多个物流园区和工业园区，估值均在数亿元。

除了价格虚高，海银财富还提出债权和现金结合化债，要求投资人继续向海银掏钱。

前述中融碧玉蓝天大厦抵债方案显示，若按照固收债权：现金比例为8:2抵债，则写字楼的抵债价格为15万/平。

固收与现金比例为8：2意味着，假若投资人手中有1200万的债权，则需要再投入300万现金，才能获得一套面积为100平、被海银系估值为1500万元的写字楼。但据中介平台的房源，这栋写字楼100平的办公室最低总价仅售550万，投资人化债投入的300万现金已经可以购入半个办公室。

为了鼓励投资人多掏钱，随着现金比例的增加，海银写字楼的卖价下调。

固收债权与现金比例为7:3的，价格为14万/平；比例为6:4的，价格为13万/平；比例为1:1的，价格为12万/平；4:6以上的，价格面议。该方案中，即便是债权现金比例愿意达到1：1，海银给出的价格12万/平依然高于目前中介平台上的市场价格。

根据多位投资人的信息，海银给出的其余化债方案大多要求1：1现金抵债。但抵债价格虚高1倍，又要求投资人1：1现金化债，对投资人而言这几乎就是0元化债。

“不管怎么样你都要自己掏腰包的，说白了就是坑。”一位投资人对化债方案表示，“再丢1000万进去，拿到房子还好，如果没拿到岂不是又亏1000万了。”

此外，海银财富还在化债清单中继续推销自产的白酒上海贵酒。

据另一位投资人提供的方案截图，海银财富提供的方案是在债权基础上打65折后，按价兑换贵酒，投资人要自己想办法把酒变现。该投资人表示，贵酒的价值不高，可能厂家成本只有30万，但海银能把指导价格抬到100万，将债权换酒后难以变现。

多位投资人也告诉清流工作室，不认可海银财富的化债方案。

虚构城投债

海银化债清退，为什么不是对产品底层逐个核算清退，而要从集团中另找资产抵债？投资人怀疑，海银财富并未按照合同约定将资金投入底层资产。

清流工作室独家获得的一封投资者撰写的公开信中，投资人写道：停兑后，海银财富韩宏伟做出承诺，由海银财富负责整体处置，兜底兑付。海银财富作为一个金融中介机构，如果按项目正常投资，既没有权利整体处置，更不可能自己兜底解决。这种承诺从反面证明了海银财富，五牛控股违背金融中介的定位，自己挪用受害者资金，根本没有完成合同约定的真实投资。

“（城投债）不是一对一的，我的理解是当时底层想投城投债……并不是你直接买了城投债。”在投资人提供的一段沟通视频中，一位海银系风险化解工作组的高管对城投债的资金去向语焉不详。另一位高管则表示，理财底层是用于城投债，但是做成了固收产品，属于非标项目。

合同白纸黑字写明的资金投向，如今却被告知并非“一对一”。投资人的理财资金是否真的流入了合同显示的国企？

投资人多方了解发现，所谓的城投债项目可能由始至终都是虚构的。

投资人提供的“成都JY嘉和债权项目”产品宣传合同显示，该项目的发行人是上海普赞投资有限公司（下称“普赞投资”），这家公司与大量海银财富的发行人共用同一个注册地址及企业电话，被认为是海银系的壳公司之一。

合同显示，“成都JY嘉和债权项目”的募集资金，用于受让四川阳安交通投资有限公司（下称“四川交投”）持有的对简阳市现代工业投资发展有限公司的债权，后二者皆是四川省简阳市的主要城投平台，由国资委间接控股。融资款项用于四川交投的日常经营现金流，还款来源为四川交投的经营收入、再融资，以及简阳市另一家城投平台四川龙阳天府新区建设投资有限公司的资金调拨。

不过，清流工作室未能在中登网查询到四川交投将债权转让给产品发行人普赞投资的记录。产品逾期兑付后，投资人也发现，“成都JY嘉和债权项目”提及的城投公司债权转让项目根本不存在。

据投资者提供的一份其与四川交投相关工作人员的聊天记录显示，在收到上述产品的合同书后，该工作人员去财务处核实后，表示未曾与合同上列明的发行人、托管人及海银财富有过合作。

当谈及还款来源是否为该公司及其子公司时，上述四川交投人士也予以否认，“如果真是帮我们代卖产品，不管多少层关系，一定会有我们的公章”，此外，该人士还称，对于上述情况，他们已经在找公安机关和宣传部处理了。

清流工作室联系到四川交投另一名工作人员，当问及产品名称及发行人时，该人士也称，应该是遇到骗子了，是对方在冒用他们的牌融资。“我们有应收账款融资、也有债权拍卖，但钱一定是我们交投的公司，永远不可能进第三方公司。”该名工作人员表示。

除此之外，虚构底层的情况还出现在LS胶东滨岸债权项目、鸢飞蓝海滨洲债权项目上。

据“LS胶东滨岸债权项目”产品宣传合同显示，该项目募集资金用途为“用于受让山东省鲁商置业有限公司（下称“鲁商置业”）对青岛鲁商锦绣置业有限公司（下称“鲁商锦绣”）的应收账款债权，融资款项最终用于青岛市南区保障房项目开发建设”。

鲁商锦绣是鲁商置业的控股子公司，也就是说，这笔应收账款存在于母公司和子公司之间。不过，清流工作室查询中登网注意到，这笔应收账款转让同样未在系统中登记。

清流工作室联系到上述鲁商置业所属集团“山东省城乡发展集团有限公司”（下称“山东城发集团”）相关工作人员，在提供产品名称、资金用途等产品信息后，该人士也表示，经和财务负责人沟通及内部落实后，确认公司没有做过这个业务，也没有找其他第三方资管机构合作。该集团另一名工作人士也称，他们没有金融业务。

相较之下，“鸢飞蓝海滨洲债权项目”的情况则比较复杂，该项目的底层资产是潍坊滨海投资发展有限公司（下称“潍坊滨海投资”）对子公司潍坊滨海蓝海水务发展有限公司（下称”潍坊滨海水务“）持有的债权。

产品合同显示，该产品发行人为深圳市创汇资产管理有限公司（下称“深圳创汇”），托管人为“北京长怡投资管理有限公司”（下称“北京长怡”）；据合同，潍坊滨海投资将该笔债权先转让给“深圳市宏仁德资产管理有限公司”（下称“宏仁德资管”），宏仁德资管再将其转让给深圳创汇进行发行。产品退出时，潍坊滨海投资需要对该债权进行回购。

而在中登网上的确能看到，上述潍坊滨海投资、宏仁德资管以及深圳创汇之间存在应收债权转让的情况。

不过，清流工作室问询潍坊滨海投资相关工作人员（面向投资者）时，当该人士却称，没有发行过上述“鸢飞蓝海滨洲债权项目”产品；同时，该人士确认，公司仅和两家资管公司合作发行金融产品，并非上述深圳创汇及宏仁德资管。

对此，北京市中咨律师事务所合伙人冯紫晨律师对清流工作室表示，如果上述情况属实，则海银财富的相关行为可能涉嫌刑事犯罪。

清流工作室将持续关注海银财富事件后续进展。