出品｜达摩财经

10月30日，农银人寿披露2026年三季报，交出一份营收、净利润“双降”的成绩单。

今年前三季度，公司实现营收89.87亿元，同比下滑25.56%；净利润16.88亿元，同比下滑39.22%。而就在今年上半年，农银人寿净利润的同比增速还高达345.8%，以33.12亿元净利润拿下银行系险企第三、非上市寿险公司第四的好成绩。短短一个季度过去，公司业绩便来了一场“变脸”。

细看单季数据，农银人寿营收和净利润今年双双走出了“倒U”曲线，三季度的经营压力格外突出。Q1至Q3，公司营收分别实现30.7亿元、58.2亿元、0.97亿元；净利润为7.7亿元、25.4亿元、-16.22亿元。Q3单季营收几乎陷入停滞，更把上半年一半的利润亏了出去。

造成此次业绩下滑的主要原因来自投资端。财报显示，前三季度公允价值变动损益从上半年末的收益9.95亿元转为损失17.77亿元。以此计算，Q3单季亏损达到27.72亿元。

有意思的是，农银人寿今年上半年之所以能实现高增，权益投资功不可没。受益于市场行情利好，公司上半年公允价值变动收益较去年同期增长高达570%，直接拉动净利润冲高。如今，市场风向转变，公司的盈利也开始了摇摆。

投资失利

作为银行系险企，农银人寿保险业务天然对银保渠道有着较高的依赖。今年三季度末公司签单保费为405.76亿元，其中通过银保渠道实现约357.71亿元，占总保费比重达到88.16%；个险渠道实现39.62亿元，占比约9.8%。

然而，银保渠道的客户普遍偏好期限短、收益直观的储蓄型产品。而这类产品的新业务价值率相对偏低，未来能为公司创造的利润较少。

截至今年9月末，农银人寿前五大产品全部为普通型增额终身寿险、两全险这类储蓄产品，没有任何重疾、医疗、意外等新业务价值高的保障型产品。即便规模上去了，但长期性价比依旧不如分红险等高价值险种。

更值得警惕的是，农银人寿今年新业务价值虽实现24.71亿元，但高度集中在“开门红”的一季度，Q1至Q3单季分别为20.11亿元、1.69亿元及2.9亿元，高价值产品显然没有形成稳定、可持续性的增长态势。

要降低对银保渠道的依赖，险企通常会以个险渠道为突破口。不过，与其他银行系寿险相比，农银人寿个险渠道的贡献度本身就不低。以今年上半年为例，公司个人渠道签单保费占比约9.2%，已跻身同业前三。而且公司个险营销员规模也不低，上半年末有6798人，在11家银行系寿险中仅次于中信保诚人寿和建信人寿。

但尴尬的是，农银人寿的队伍稳定性较为一般，今年一季度末时营销员脱落率仅10.63%，而到三季度末已上升至29.98%。这也意味着，公司内部的个人营销员正在加速流失。未来是否能进一步缓解公司单一渠道的集中度，仍是未知数。

不过，农银人寿也在通过调整投资策略来增厚盈利。公司去年大幅增加了权益资产配置，将计入交易性金融资产中的股票从2024年末的56.1亿元提升至73.44亿元，基金从74.98亿元增至104.62亿元，股票＋基金合计占比提升了6.6个百分点。

此番调整让农银人寿的投资收益在今年上半年权益市场行情高涨下实现了大增，不过也同时增加了公司利润对市场波动的敏感度。公司虽未在季报中披露权益资产最新数据，但公开信息显示，农银人寿今年三季度新进了川投能源、德邦科技、平安电工、国睿科技等个股。然而，今年三季度科技板块持续回调，除了川投能源外，其他公司股价同期均有不同程度的下跌。

资本损耗加速

相比起投资端的短期波动，农银人寿资金端承压的问题显然要更紧迫。截至今年9月末，公司核心偿付能力充足率下探至102.11%，即将跌破100%；综合偿付能力充足率为164.45%。

按照监管规定，险企核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别需在50%、100%之上。

农银人寿虽较监管红线还有一定的距离，但行业普遍将100%视为核心偿付能力的“稳健”门槛，低于这一关口也就意味着公司资本安全垫并不厚实。而农银人寿目前正处于指标达标，但资本缓冲偏薄的状态。

横向对比其他同业则更能看出差距。今年上半年，58家非上市人身险公司核心偿付能力充足率中位数为123.84%，环比提升4.2个百分点；而农银人寿核心偿付能力充足率仅107.79%，明显低于同业中位数，在58家非上市寿险中处于中下游水平。

事实上，农银人寿的资本情况近几年一直不算乐观。2022年底，公司核心偿付能力充足率一度低至82.92%，同期综合能力充足率也仅150%左右。彼时正值监管下发关于保险公司发行永续债新规，为险企开辟了一条补充核心资本的新渠道。

为了缓解资本补充压力，农银人寿先后于2023年3月、12月发行了35亿元的“23农银人寿资本补充债01”以及20亿元“23农银人寿永续债”，成功将核心偿付能力充足率、综合能力充足率提升至2024年底的138.49%、209.12%。农银人寿也因此成为首家发行永续债的银行系险企。

然而，随着业务扩张，资本损耗的速度也在加速。2025年末，核心偿付能力充足率已再次低至82.09%。今年上半年虽凭借较好的盈利留存补充了资本，但三季度单季超16亿的亏损，此前“补血”的成果也随之大打折扣。

此外，联合资信也曾在今年9月关于农银人寿的季度跟踪评级公告中，针对偿付能力方面给出了“业务扩张及权益类资产配置增加带动最低资本持续上升，未来公司偿付能力情况需保持关注。”的评价。未来如何充实资本安全垫，仍是农银人寿需要考虑的问题。

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